城市传媒(600229.CN)

城市传媒:主业挺拔,新业务积极推进

时间:18-05-08 00:00    来源:华泰证券

2017年年报和2018年一季报超预期

公司2017年营收19.70亿元同增11.03%,归母净利润3.29亿元同增21.05%,略超我们的预期(约3%)。2018年一季度营收4.89亿元同增7.12%,归母净利润0.80亿元同增22.55%,表现靓丽。同时公司拟每十股派发现金红利1.5元(含税),分红率为31.9%。

出版主业挺拔,教育、少儿、时尚生活模块共同推进主业增长

2017年公司出版业务实现营收约为8.4亿元,同增13.62%,毛利率提升1.26pct至46.54%,发展势头良好。教材教辅出版业务持续取得突破,实现营收3.98亿元,同增13.63%,毛利率提升2.9pct至58.15%,公司2017年实施和落地了《科学》、《中华优秀传统文化》等多个教材项目,教育模块将继续保持增长态势。一般图书营收2.76亿元,同增14.67%,毛利率提升2.3pct至44.08%,主要是少儿、时尚生活以及“悦读纪”贡献。

发行业务营收增长保持稳定,但毛利率有所下降

2017年发行业务实现营收约为16.15亿元,同增9.83%,毛利率下降1.2pct至20.41%,营业利润略增3.57%。主要由于:1)教材教辅发行业务营收下滑4.25%;2)一般图书发行业务毛利率下降1.76pct。2017年公司落地的多个教材项目有望带动教材教辅发行业务在2018年重拾增长势头。我们预期2018-2020年发行业务营收和营业利润增速均将保持在10%左右。

2018年一季度出版主业表现靓丽,贡献较大比例增长

根据公司披露的2018年一季度经营数据,出版业务营业收入同增23.64%至2.23亿元,增速略高于去年同期(20.10%),增厚营业利润约0.2亿元;发行业务营收4.07亿元,同增5.39%,增速低于去年同期(15.5%),营业利润与去年同期基本持平。

新业务积极推进,期待开花结果

公司旗下“BCMIX”以轻资产的方式积极扩张,其中公司拟与京东合作建设“复合型文化生活空间”,2017年建设完成十余家,2018年底前建设不少于50家。同时,公司潍坊、德州地方企业合作,将“城市出版”模式复制输出。公司影视业务积极推进,已累计参与投资影视项目九个,其中公司参投电视剧《你迟到的许多年》预计将在2018年播出(根据严歌苓小说《补玉山居》改编、黄晓明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感剧)。

继续维持“增持评级”

2017年底开业的城市传媒(600229)广场仍在培育期,不能为2018年带来利润贡献,且增加折旧压力,受其影响,预估公司2018年净利润增速将回落至8.3%,但2019-2020年净利润增速回归至20%以上。目前出版行业公司估值水平为14-35X,平均估值水平为19X。由于公司增长速度高于行业平均,且短期受摊销折旧影响,应享受一定估值溢价,我们认为公司2018年合理估值为18-20X,对应目标价为9.18-10.20元,维持“增持评级”。

风险提示:纸张价格波动较大增加营业成本;《你迟到的许多年》推迟上映。