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城市传媒深度研究报告:版权资产势能引爆潜力巨大,线下主题书店...

发布时间:2018-06-12    研究机构:华创证券

图书主业中教育出版欣欣向荣,渡边淳一海外版权作品具备引爆潜能。公司自2015年借壳上市后超额完成3年业绩承诺,营业利润率亦稳步提升。细分业务毛利率层面,公司一般图书业务较借壳上市前毛利率虽略有下滑,但持续稳定在28%左右;教材、教辅业务毛利率在借壳上市前后均保持稳增,2017年较2011年累计增长近14个百分点;自有版权资产层面,公司积累势能放大,作者队伍群星云集。特别是海外文学作品,公司成功签下渡边淳一全品种全版权,逐渐形成以渡边图书、渡边文学馆为中心的日本图书、版权集群,渡边作品围绕都市情爱为主题,具备持续引爆动能。

加大线下主题书店建设运营,有望带动图书发行和周边消费。行业层面,在全民阅读浪潮下,实体书店也摆脱了负增长态势,实现了2.33%的同比增速。我们认为,实体书店“主题化、概念化”开发运营,有望继续带动线下渠道回暖。公司旗下主题书店包含“涵泳·复合阅读空间”、栈桥书店等,并与当当、京东联合拓展BCmix主题书店,而“共享书亭”则将共享概念与全民阅读完美融合。复刻诚品书店的经营模式,公司主题书店在租金、餐饮、购物等衍生业务的外溢想象空间较大。

版权资产迈入影视化开发阶段,预将实现IP多维渠道变现、互补。公司前期收购悦读纪51%股权,开启女性文学IP影视化开发之路;人气小说《如果不遇江少陵》、《打火机与公主裙》、《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。公司还于2016年6月成立影视文化子公司,目前已累计参与投资影视项目达9个,下一步将加大自有版权影视剧产品开发,向影视制作和IP孵化公司转型。

参股投资喜马拉雅FM,以有声图书助力内容传播与变现。公司于2016年6月出资6000万元间接投资喜马拉雅FM,获得1.45%股权。喜马拉雅FM是国内发展最快、规模最大的在线移动音频分享电台,是移动互联网音频生态系统的构建者和领军者。公司与喜马拉雅签署战略合作协议,并投资设立匠声网络,依托公司优质的美食、健康、少儿、人文等内容资源,有望深度开发有声图书市场。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.75/4.42/5.31亿元,对应EPS分别为0.53/0.63/0.76元;按2018年6月8日收盘价8.65元为基,对应2018-2020年PE分别为16/14/11倍,而同行业可比公司2018年估值中枢为17倍。鉴于公司图书出版、发行主业挺拔,且优质版权资源加速积累,同时新业态、新媒体快速发展,相关项目推进加速,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

风险提示:业务扩张引致的管理风险;市场竞争加剧、图书原材料价格波动风险;新增折旧影响业绩的风险;税收优惠政策变化风险。

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