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传媒行业:定增新规利好纸媒,浙报树立国改标杆

发布时间:2017-02-18    研究机构:中泰证券

事件1:2月17日,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订,同时发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,在融资定价、融资额度、融资间隔等方面做出新的规定。事件2:2月16日,浙报传媒发布公告,明确拟向控股股东浙报传媒控股集团有限公司出售资产为新闻传媒类资产。

点评:

新规要点整理:

融资定价:定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。

融资额度:拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。

融资间隔:发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

其他:除金融类企业外,原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

炒概念和套利性融资行为形成得以抑制,定增资金量减少加速资产荒,出版发行优质资产价值凸显。图书出版发行行业资产优质,拥有良好的现金流及资源牌照优势,在传媒类企业中估值相对较低,中南传媒、大地传媒等多家企业估值不足20倍,在市场整体氛围谨慎,投资风格回归基本面及资产荒加速的趋势下,出版发行企业价值凸显。

投资并购涉足新行业难度加大,高壁垒行业优势更加稳固。各地出版发行行业的主要资源掌握在省属的出版发行集团手中,具有极高的壁垒。同时由于多年的经验以及与主管部门建立的信任关系,使得出版发行集团在内容选择、渠道把控等方面具有得天独厚的优势,更易获得直播、视频等传媒相关的稀缺性牌照。

现金多、负债少,出版发行行业转型升级并购优势大。出版发行行业并购优势体现在以下几方面:

传统出版发行行业增速放缓,转型升级诉求强烈。近些年,由于互联网等新媒体冲击,以纸质图书为代表的传统内容产品需求增长放缓。2015年全国出版、印刷和发行服务营收突破2.1万亿元,同比增速相比于2011年的17.72%出现较大幅度下滑,仅为8.5%。

证监会严控跨界并购,出版发行企业并购传媒类企业少了跨界资金的恶意竞争。2016年5月开始,证监会已经叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。

通过定增并购难度加大,热钱与资产泡沫得以抑制,资产价格将回归合理。本次新规限制拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%,将防止炒概念和套利性融资行为形成资产泡沫,引导资金流向实体经济,对正当合理的融资及并购形成利好。

现金多、负债少,加杠杆空间大,并购更具优势。根据2016年三季报数据,16家图书出版发行上市公司,平均货币现金为24.68亿元,而资产负债率仅为32.22%,低于2015年国有企业平均资产负债率65%,后续加杠杆及资本运作层面存在较大空间。拥有较为雄厚的并购资本。

浙报传媒剥离新闻传媒类资产树立国企改革标杆,行业改革预期进一步升高。目前21家上市出版发行公司中,仅天舟文化一家民营企业,国企占比超过95%。相比于整体传媒板块国企占比27%,传统出版发行公司成为国企改革风潮中最为受益的板块。

转型融合寻求新发展,收益模式多元化,看好教育、金融投资、IP运营、线下业态升级等方向。一方面行业景气度下行,上市公司面临增长压力;另一方面国家大力支持传统出版企业转型升级,近年来利好政策频出。许多上市公司利用资本平台的优势,通过并购、投资等形式,向数字出版、在线教育、影视、游戏等领域延伸。收入模式也更加丰富,数字出版收入、影视版权收入、游戏版权收入、广告费分成、IP授权等多元化收益模式等为内容变现提供了更多可能。

国企改革注入新动力,看好集团资产证券化、并购重组、混改三条主线。传统媒体国企占比高,成为国改最受益板块。政策不断加码,逐步扫清改革障碍。国有文化企业发展速度落后于行业,文化创意行业的核心在于人,需要提供足够好的激励机制留住人才。改革势在必行。

投资建议:看好主业在相关领域保持优势,转型方向明确以及有改革预期的出版发行公司。

中文传媒:销售费用大幅下降,智明星通业绩加速释放。(1)传统主业稳健发展,营收结构更趋优化。(2)销售费用率快速下降助力智明星通业绩进一步释放。(3)政府与相关部门支持,混改顺利推进,打造文化产业国企改革样板。若混改完成,对赌到期后的管理层绑定问题将得已解决,员工活力有望进一步释放。智明星通可以充分发挥单纯国企与民企都不具备的优势。我们预测混改是国改的第一步,未来上市公司有望采取股权激励、集团资产证券化等方式进一步提升公司竞争力。我们预测公司2016-2018年eps分别为0.96、1.19、1.43。

城市传媒(600229):美食出版领域龙头,影视布局天时地利。(1)城市出版龙头,主业增速高于行业平均。公司2015年借壳上市,出版社总体经济规模在城市出版单位中排名全国第一。(2)美食围棋图书领跑全国,打造轻资产美食书店。(3)转型路径逐渐清晰,注重影视业务与IP运营。城市传媒影视公司目前已经有了一定的项目储备,未来有望在影视剧、网剧、微电影等多个领域拓展,同时青岛市对于影视产业园区、影视企业及影视精品提供了十分具有吸引力的扶持政策。我们预测公司2016-2018年eps分别为0.40、0.47、0.53。

中南传媒:数字教育与IP运营助力未来发展,雄厚资本为转型升级背书。(1)健康稳定,估值相对便宜。(2)IP运营成效初现,数字教育助力未来业绩增长。公司旗下博集天卷拥有《杜拉拉升职记》、《乖,摸摸头》等众多IP,博集天卷影业与搜狐影视联合出品的网络剧《法医秦明》取得收视、口碑双赢。数字教育板块继续保持领先地位。(3)厚资本为转型升级背书,公司目前拥有超过100亿现金。根据wind一致预期,公司2016-2018年EPS为1.08、1.25、1.47。

风险提示:(1)出版发行行业持续低迷;(2)转型不及预期;(3)国企改革不及预期;(4)政策变化及其他风险。

申请时请注明股票名称